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刊登日期/Date：May 2008 刊物名稱/Publication：首席財(cái)務(wù)官CF0 World |
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首席財(cái)務(wù)官：到歐洲去？ |
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中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板漸行漸近卻始終沒(méi)有出臺(tái)，紐約泛歐交易所集團(tuán)下的歐交所創(chuàng)業(yè)板Alternext卻在不久前迎來(lái)了兩家中國(guó)公司，這個(gè)不為中國(guó)企業(yè)所熟知的資本平臺(tái)正成為快速發(fā)展的中小企業(yè)CFO們預(yù)赴海外拓展的新選擇。 文/呂丹 2008年3月25日，中國(guó)最大的專業(yè)玉米油生產(chǎn)商及出口商——中國(guó)玉米油股份有限公司，登陸紐約泛歐交易所集團(tuán)旗下的歐交所創(chuàng)業(yè)板Alternext，成為該創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)的第一家來(lái)自中國(guó)的上市公司；4月8日，交易代碼為“ALHUA”的、來(lái)自中國(guó)浙江上虞市的房地產(chǎn)企業(yè)——華程房產(chǎn)，亦成功登陸該板塊，成為中國(guó)首家在歐交所創(chuàng)業(yè)板上市的地產(chǎn)商。 由于海外拓展步伐的加快以及美國(guó)資本市場(chǎng)的嚴(yán)苛準(zhǔn)入制度和高昂的人市及維護(hù)費(fèi)用，歐洲證券市場(chǎng)逐漸走進(jìn)中國(guó)企業(yè)的視線。同時(shí)，受次貸危機(jī)和美國(guó)經(jīng) 濟(jì)衰退所累，越來(lái)越多的本土企業(yè)開始關(guān)注歐洲資本市場(chǎng)，但如果歐洲資本市場(chǎng)如外界猜測(cè)般寬松自由，它將如何保護(hù)投資人的利益，登陸歐洲資本市場(chǎng)又能紿海外 拓展的中國(guó)企業(yè)帶來(lái)怎樣的特殊價(jià)值，以及與陌生的歐洲資本市場(chǎng)對(duì)接時(shí)，本土的CFO們要面對(duì)哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)，將是意圖謀求國(guó)際化發(fā)展道路的中國(guó)企業(yè)和CFO們必須面對(duì)的問(wèn)題，為此，《首席財(cái)務(wù)官》廣泛而深入采訪了登陸歐交所創(chuàng)業(yè)板的中國(guó)公司、紐約泛歐證券交易所集團(tuán)相關(guān)人士以及深諳海外信息披露并對(duì)各個(gè)交易所頗有研究的專業(yè)人士，試圖為CFO們投資歐洲做一管窺。 選對(duì)，不選貴 作為全球最大的金融交易平臺(tái)，紐約泛歐交易所集團(tuán)（NYSE Euronext） 是由紐約證券交易所集團(tuán)（NYSE）和泛歐證券交易所（Euronext）于2007年合并而成，而泛歐交易所則是全球第一家聯(lián)合的跨境交易所，2000 年9月22日由阿姆新特丹、市魯塞爾和巴黎三家交易所合并成立，并在2002年初通過(guò)收購(gòu)倫敦國(guó)際金融期貨和期權(quán)交易所（LIFFE）以及葡萄牙交易所實(shí) 現(xiàn)了擴(kuò)張。中國(guó)玉米油登陸的Alitemext別是泛歐交易所在2005年成立的，面向中小企業(yè)、基于全面電子化交易平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。 “選擇與公司條件相適應(yīng)并能加強(qiáng)公司股票吸引力及其價(jià)值的股票交易所，即選擇正確的市場(chǎng)來(lái)發(fā)行公司股票，與其說(shuō)是一門科學(xué)不如說(shuō)是一門藝術(shù)。”中國(guó)玉米油股份有限公司CFO王福昌接受訪問(wèn)時(shí)首先強(qiáng)調(diào)的就是這一點(diǎn)。從最初準(zhǔn)備海外上市到最終在交易所掛牌,中國(guó)玉米油股份有限公司共歷時(shí)18個(gè)月，這其中包括了市場(chǎng)選擇的時(shí)間。原本是想選擇英國(guó)的AIM市場(chǎng)（倫敦證交所的創(chuàng)業(yè)板），由于市場(chǎng)時(shí)機(jī)等原因而最終選擇了在巴黎的歐交所創(chuàng)業(yè)板上市。 歐交所之所以“適合”中國(guó)玉米油，王福昌認(rèn)為主要基于以下幾個(gè)原因：第一，相對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，歐洲市場(chǎng)的成熟和穩(wěn)定是其最大的特點(diǎn)；其次是去年泛歐變 易所與紐交所合并后成為全球最大的交易所集團(tuán)，在那里上市更具挑戰(zhàn)性；第三，歐交所逐漸感受到了中國(guó)企業(yè)高速增長(zhǎng)的潛力，對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)到法國(guó)上市非常歡 迎，投資者表現(xiàn)出了極大的熱情；最后，歐交所開放程度高，接納了歐洲許多國(guó)家的企業(yè)掛牌交易，相對(duì)其他市場(chǎng)估值較高、股價(jià)定位趨于理性。 對(duì)此，紐約泛歐證券交易所董事總經(jīng)理、大中華及東亞區(qū)主管楊戈認(rèn)為，歐洲大陸是一個(gè)非常大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體和資本市場(chǎng)，因此是欲赴海外上市的中國(guó)企業(yè)不應(yīng)忽略 的市場(chǎng)；與此同時(shí)，企業(yè)所屬的行業(yè)與上市地域的產(chǎn)業(yè)環(huán)境密切相關(guān)，泛歐交易所的平臺(tái)覆蓋法國(guó)、比利時(shí)、荷蘭和葡萄牙，有很大的市場(chǎng)價(jià)值。 此外,對(duì)上市公司海外信息披露和投資者關(guān)系領(lǐng)域有深入研究的專業(yè)人士認(rèn)為,歐洲各個(gè)交易市場(chǎng)行業(yè)特點(diǎn)鮮明，在歐交所上市不僅僅能上市融資，同時(shí)可以將這個(gè)平臺(tái)與公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合起來(lái),實(shí)現(xiàn)擴(kuò)展業(yè)務(wù)的目的。比如許多科技、消費(fèi)品、公共設(shè)施等行業(yè)的公司選擇在泛歐交易所上市；德交所則在環(huán)保、新能源、汽車等行業(yè)有很多杰出的上市公司。國(guó)內(nèi)企業(yè)在選擇交易所的時(shí)候，也會(huì)越來(lái)越多地考慮到這一點(diǎn)。 “中國(guó)有很多服裝行業(yè)的公司，計(jì)劃選擇去巴黎上市，因?yàn)樵谑澜绶b之都上市會(huì)凸顯他們?cè)谶@個(gè)行業(yè)的領(lǐng)先地位，也能與法國(guó)同行有更密切的合作，包括可能收購(gòu)歐洲大陸的知名品牌。”楊戈舉例道。 而中國(guó)玉米油的選擇也是看中了這一點(diǎn)，由于消費(fèi)習(xí)慣等因素，目前玉米油在國(guó)內(nèi)一直是個(gè)小油種，市場(chǎng)份額不到5％，而豆油、花生油占了幾乎大部分市場(chǎng)。“我們的產(chǎn)品主要市場(chǎng)在海外，選擇歐交所上市也是擴(kuò)大玉米油公司在歐洲的影響，提升品牌的影響力并促進(jìn)產(chǎn)品出口。”王福昌坦陳選擇歐交所上市是公司對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)作出的一箭雙雕之舉。 另外，上市的各項(xiàng)費(fèi)用比較也是中小企業(yè)在選擇交易所時(shí)無(wú)法忽略的因素。楊戈介紹道，美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管比較嚴(yán)格，給企業(yè)增加了一定的合規(guī)成本，對(duì)于 規(guī)模不大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，承受這種成本去美國(guó)上市可能不是最好的選擇。除去傳統(tǒng)費(fèi)用，包括審計(jì)、律師、投資者關(guān)系、交易所等費(fèi)用以外，《薩班斯·奧克斯利法 案》也為美國(guó)上市公司增加了一項(xiàng)內(nèi)控審計(jì)費(fèi)用，因此相對(duì)于公司規(guī)模不大的企業(yè)而言．去歐洲上市也許更合理。 “靈活的”門檻 公眾普遍認(rèn)為是美國(guó)證券市場(chǎng)的嚴(yán)格“嚇跑”了預(yù)赴美上市的企業(yè)，但不那么嚴(yán)格的市場(chǎng)能否有效保護(hù)投資者的利益更是業(yè)界關(guān)注的話題。 對(duì)此，楊戈特別強(qiáng)調(diào)說(shuō)，歐洲和美國(guó)的證券監(jiān)管肯定有很多差異，但出發(fā)點(diǎn)都是一樣的，就是要保護(hù)投資人的利益、維護(hù)市場(chǎng)的公正、公平、公開，讓市場(chǎng)高效率的 運(yùn)作。各個(gè)國(guó)家的監(jiān)管體系從本質(zhì)上講都是差不多的，歐洲的各個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管層面也是非常嚴(yán)格和細(xì)致的，只不過(guò)美國(guó)的監(jiān)管在程序上對(duì)上市公司更加嚴(yán)謹(jǐn)，比如必須 按照404條款來(lái)進(jìn)行內(nèi)控審計(jì)，涉及到大量的文件工作，而歐洲市場(chǎng)在程序上則相對(duì)靈活一些。 王福昌則從企業(yè)角度闡述了“歐洲門檻”的優(yōu)勢(shì)，“歐交所的監(jiān)管是全方位、全過(guò)程和終身制的，對(duì)投資者的保護(hù)更細(xì)致。我們也同樣本著對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，讓 短期利益服從長(zhǎng)期利益，實(shí)實(shí)在在把企業(yè)做大做強(qiáng)。歐交所對(duì)任何企業(yè)都是公平的，我們有和歐洲企業(yè)平等的心態(tài)，接受他們的審查并得到了其認(rèn)可。” “取得歐交所創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)可比較容易的原因是它的開放程度高，其二是我們公司的財(cái)務(wù)報(bào)告一直都按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行，其他方面也都符合歐變所的要求。”王福昌補(bǔ)充道。除了靈活的程序外，更適合中國(guó)企業(yè)發(fā)展階段和需求的上市標(biāo)準(zhǔn)也是吸引這些企業(yè)的原因。 紐約泛歐交易所集團(tuán)公布的歐交所創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)顯示： I 兩年財(cái)務(wù)記錄（投資基金可以不滿足此標(biāo)準(zhǔn)）； Ⅱ 發(fā)行流通股市值不低于250萬(wàn)歐元，或私募資金不少于500萬(wàn)歐元； Ⅲ 遵循國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或附帶差異調(diào)節(jié)表的本地會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。 就此標(biāo)準(zhǔn)，楊戈向記者做了詳細(xì)的說(shuō)明。“兩年的財(cái)務(wù)記錄不需要一定是贏利的記錄，只要是有經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告就可以，這大大降低了中小企業(yè)的上市門檻；通過(guò)私募直接在二板上市是相對(duì)于其他交易所而言較為獨(dú)特的，超過(guò)500萬(wàn)歐元的發(fā)行規(guī)模對(duì)一般企業(yè)都是比較容易達(dá)到的，在最近市場(chǎng)動(dòng)蕩的形勢(shì)下，可以集中精力向有限的機(jī)構(gòu)投資者募集資金，通過(guò)私募方式上市，等市場(chǎng)回暖后再向公眾進(jìn)行再次融資，募集更多資金。”中國(guó)玉米油和華程房產(chǎn)都是通過(guò)私募方式進(jìn)行上市的。 此外，歐交所創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)“交易所自我監(jiān)管”的市場(chǎng)。據(jù)楊戈介紹，考慮到與主板要有所區(qū)別，使不那么成熟的公司有上市的可能性，研以在設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板時(shí)把更 多的決策權(quán)交給了市場(chǎng)和投資者，也就是交易所自我監(jiān)管市場(chǎng)，企業(yè)上市不需要證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，對(duì)于信息披露的形式，表達(dá)可以有一定的靈活性。這與英國(guó)的AIM市場(chǎng)類似，但歐交所創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)覆蓋范圍更大。 “交易所自我監(jiān)管的市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市更有便利，不過(guò)也有其先天的弱點(diǎn)，就是投資者結(jié)構(gòu)方面，比較大的、追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益的基金一般不會(huì)選擇這個(gè)市場(chǎng)。”楊戈特別提醒說(shuō)。 盡管對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的公司管理沒(méi)有對(duì)主板上市公司那么嚴(yán)格，但公司要選擇一個(gè)泛歐交易所批準(zhǔn)的上市保薦人，而且要在上市公司的整個(gè)上市周期內(nèi)為其提 供幫助，即保薦人制度，這個(gè)保薦人不但要幫助公司上市，上市之后也要進(jìn)一步輔導(dǎo)公司將來(lái)信息的披露。在一定程度上達(dá)到了樹立投資者信心的目的。 IR的全球挑戰(zhàn) 近年，越來(lái)越多的境外變易所看中了中國(guó)市場(chǎng)的潛力，他們?cè)诟鞣N中介公司的支持下，紛紛在華開展了積極的推廣，吸引國(guó)內(nèi)企業(yè)擊各自的市場(chǎng)上市，這也在客觀上增加了中國(guó)企業(yè)的選擇。 然而，歐洲對(duì)于大部分中國(guó)企業(yè)而言仍然是一片陌生的大陸，中國(guó)的投行等中介機(jī)構(gòu)也鮮有歐洲上市的經(jīng)驗(yàn)。全程參與整個(gè)登陸Aiternext 過(guò)程的王福昌感觸頗深，“總的來(lái)說(shuō)，世界對(duì)我們的了解還不夠。他們從各個(gè)渠道取得的信息與我們了解的信息不夠?qū)ΨQ，要多向他們介紹情況，讓其盡可能多的了 解我們；其次是盡量用數(shù)據(jù)說(shuō)話。”王福昌還強(qiáng)調(diào)，選擇中介機(jī)構(gòu)重要的是在選擇對(duì)象的規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)等方面做好定位，不必貪名、貪大，此次中國(guó)玉米油公司選擇的 保薦人Invest Securities就是法國(guó)當(dāng)?shù)氐囊患抑械纫?guī)模的投行。 隨著越來(lái)越多的中國(guó)公司選擇歐洲上市，也會(huì)有相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)關(guān)注歐洲資本市場(chǎng)。楊戈為中國(guó)企業(yè)提出的建議是：做好準(zhǔn)備。“現(xiàn)在市場(chǎng)波動(dòng)比較劇烈，很多企業(yè)推遲了上市計(jì)劃，但從業(yè)務(wù)發(fā)展角度來(lái)講還要繼續(xù)推進(jìn)，一旦市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)的話就不會(huì)錯(cuò)過(guò)好的時(shí)間窗口。” IR業(yè) 內(nèi)人士認(rèn)為，地域、語(yǔ)言、市場(chǎng)、文化背景的差異，海外投資人對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的了解還很少；中國(guó)企業(yè)因?yàn)闅v史的原因在透明度方面比起成熟市場(chǎng)還要差一些，因此我 們更應(yīng)該以較高的標(biāo)準(zhǔn)要求自己，積極主動(dòng)地透過(guò)各種渠道向投資人介紹自己，提升影響力，以獲得投資人的興趣和信心。這對(duì)上市公司來(lái)講，確實(shí)意味著要花更多 的精力做信息披露的工作，但正是諸如通過(guò)發(fā)布公告、電話或者網(wǎng)絡(luò)會(huì)議和路演等形式與投資人溝通的工作，增加了投資人對(duì)公司的信心，使投資人更愿意投資。 “相對(duì)而言，不容否認(rèn)的是歐洲投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)企業(yè)的了解程度不如美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)的了解程度高，去美國(guó)上市的中國(guó)公司在IR方面做的比較好，希望在歐洲上市的公司也能加大對(duì)自己的宣傳力度。”楊戈坦言。 目前，證券交易所發(fā)展中呈現(xiàn)的全球范圍內(nèi)國(guó)際整合趨勢(shì)，給企業(yè)的投資者關(guān)系和CFO 提出了更大的挑戰(zhàn)。采訪中，來(lái)自投資界和企業(yè)界的人士普遍認(rèn)為，理想狀態(tài)的交易所，應(yīng)該是真正具有全球性的，在這個(gè)交易所掛牌，全球各地的投資人都有可能 來(lái)直接投資公司的股票。紐交所和泛歐交易所的合并就是朝著建立一個(gè)跨國(guó)界、跨大洋交易所的方向在努力。未來(lái)，全世界可能只剩下幾個(gè)大的交易所集團(tuán)，紐交所 在領(lǐng)導(dǎo)這個(gè)潮流，并且歐交所也是早期在實(shí)踐這樣模式的交易所?？缇澈?4小時(shí)不間斷交易是紐約泛歐交易所未來(lái)的發(fā)展方向。這對(duì)上市公司和投資者的意義在 于，它將是個(gè)全球概念．投資者基礎(chǔ)非常廣泛，對(duì)于公司股票的流通性有極大幫助。“但同時(shí)帶來(lái)的挑戰(zhàn)是在全球范圍內(nèi)做IR，這對(duì)CFO來(lái)說(shuō)并不容易。此外。 多地上市增加了交易成本，是否值得企業(yè)投入精力和資金需要CFO做出理性的評(píng)估。” 北京：010-58645300 上海：021-61135934 深圳：0755-25980686 Email：cncs@xprn.com |
