企業(yè)觀察報記者 焦建全 劉曉君
新三板又創(chuàng)造了一項第一。1月12日，首家掛牌即做市企業(yè)山東雷帕得汽車技術股份有限公司正式登陸全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)(即“新三板”，下稱股轉系統(tǒng))，成為股轉系統(tǒng)第一家掛牌同時采取做市轉讓方式的企業(yè)，也成為在新三板掛牌的第1613家企業(yè)，還有29家企業(yè)正在等待掛牌同時轉讓的時刻來臨。
而上海行動成功教育科技股份有限公司(下稱行動成功)則是542家在審掛牌企業(yè)之一，其董事長李踐告訴企業(yè)觀察報記者，行動成功申請掛牌新三板，主要目的之一就是通過新三板價值發(fā)現(xiàn)功能，為其主營業(yè)務“企業(yè)家實效教育”做出正確估值。
著名新三板專家程曉明告訴企業(yè)觀察報記者，通過2014年的實踐，各方達成共識：新三板將會是中國的納斯達克，將是推動中國產業(yè)轉型升級和創(chuàng)新的重要平臺。
2015年新三板市場又將會帶來哪些變化?長城證券新三板業(yè)務部總經(jīng)理張玉璽在接受本報記者采訪時表示，投資門檻降低、競價交易推出、分層管理實行、轉板制度落地和企業(yè)并購活躍等方面應該給予更多關注。
中信建投證券投資銀行部董事總經(jīng)理李旭東還告訴本報記者，今年流動性改善可以預期，主要驅動因素有：投資者參與積極性提高，公募基金入市，投資者門檻降低，做市交易深度推進，轉板制度的刺激。
企業(yè)數(shù)量超A股
新三板掛牌企業(yè)數(shù)量大幅躍升。根據(jù)股轉系統(tǒng)披露的數(shù)據(jù)，截至1月13日，掛牌公司已經(jīng)達到1652家。
這是在2014年爆發(fā)式增長的基礎上實現(xiàn)的。股轉系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示：2014年全年新增掛牌公司1216家，占全部公司總數(shù)的77%。
不僅如此，其他數(shù)據(jù)也呈幾何級增長。成交量同比放大10倍，成交額同比放大15倍，融資次數(shù)是歷年總和的2.92倍，融資量是歷年總和的3.95倍，個人投資者同比增長5倍，機構投資者同比增長3.6倍。
新三板為何如此巨變?東北證券股轉業(yè)務總部董事總經(jīng)理郭晴麗博士告訴企業(yè)觀察報記者，“一是新三板擴容至全國，二是推出做市商制度，三是推出一系列政策和制度創(chuàng)新。”
企業(yè)數(shù)量仍在增加。截至1月8日仍有在審申請掛牌企業(yè)達542家，加上券商已簽約的擬掛牌企業(yè)3700多家，三項相加，總和接近6000家。
按照目前的審查速度，預計2015年年中前后，總數(shù)將超過A股企業(yè)數(shù)量。程曉明告訴企業(yè)觀察報記者，新三板2015年企業(yè)數(shù)量一定超過2000家，甚至3000家以上。
投資門檻降低
投資門檻過高一直備受詬病。按照股轉系統(tǒng)2013年年底發(fā)布的新三板企業(yè)發(fā)行、轉讓等14項配套規(guī)則，其中個人投資者適當性門檻由原來的300萬元提高至500萬元。要求自然人投資者“本人名下前一交易日日終證券類資產市值500萬元人民幣以上;具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關專業(yè)背景或培訓經(jīng)歷。”
很顯然，500萬元的投資門檻把很多投資者拒之門外。但在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，500萬元投資門檻的設置，其實是出于對小散戶的保護。他告訴企業(yè)觀察報記者：“新三板包容性很強，掛牌企業(yè)門檻和信息披露要求都較低，而且目前掛牌的都是一些小企業(yè)，抗風險能力較低。對小散戶而言，投資新三板風險太大。”
那么，小散戶也就是個人投資者是不是就沒有機會投資新三板了呢?顯然不是。1月12日，證監(jiān)會新聞辦針對新三板投資門檻過高的問題給予表態(tài)：“下一步可能要修改合格投資者的標準。”
董登新認為，目前投資的高門檻只是權宜之計。他進一步分析稱：“做市商制度可以彌補信息不對稱，引導理性估值，但目前才剛剛推出，等到做市商制度全面鋪開以后，投資門檻一定會降低的。”
程曉明認為，做市商推出后，交易仍不活躍的主要原因是投資者門檻太高。
競價交易推出
市場對做市商制度一片叫好聲，也呼喚競價交易制度的出臺。程曉明告訴本報記者，新三板目前有三種交易制度，一是協(xié)議轉讓，二是做市商制度，第三就是競價交易。競價交易本身不是一個制度，它是撮合的原則，做市商撮合也是遵循這個交易。
股轉系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強曾表示，預計今年年中前后競價交易系統(tǒng)上線。據(jù)他介紹，股轉系統(tǒng)今年的重點工作之一就是豐富完善市場交易方式，抓緊完成競價轉讓交易系統(tǒng)的開發(fā)建設，明確競價轉讓的實施條件。
據(jù)了解，選擇競價交易企業(yè)的重要考量標準，主要是股權分散度和做市商數(shù)目。
目前，做市企業(yè)和做市券商有限。截至2015年1月13日，只有126家企業(yè)參與做市，而實際從事做市業(yè)務的主辦券商只有61家，較做市初期的42家新增19家，增長45%。平均每只做市股票有3.3家做市商，較做市初期的2.5家做市商增長32%。
但是，這與納斯達克的差距依然較大。據(jù)相關資料，納斯達克目前有做市商600多家，平均每只上市的股票有12家做市商，而規(guī)模較大、交易活躍的個股，做市商多達40多家。
然而，做市商數(shù)目將會進一步增加。根據(jù)證監(jiān)會官方2014年12月26日發(fā)布的《關于證券經(jīng)營機構參與全國股轉系統(tǒng)相關業(yè)務有關問題的通知》，明確鼓勵支持投資咨詢機構參與掛牌推薦、公募基金入市、PE等機構做市等。
程曉明認為，即使推出競價交易制度，而沒有降低投資者門檻，交易可能仍不活躍。
分層管理實行
隨著新三板掛牌企業(yè)繼續(xù)增多，對掛牌企業(yè)進行分層也將是新三板2015年變化之一。2014年12月的新聞溝通會上，股轉系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強表示，隨著市場規(guī)模不斷增長，掛牌公司的差異逐步顯現(xiàn)，單一的市場層次已逐漸不能滿足新三板市場進一步發(fā)展的需要。
掛牌公司進行分層管理成為必然。它有利于進一步提升全國股份轉讓系統(tǒng)服務中小微企業(yè)的水平，有利于進一步提升市場監(jiān)管效率，有利于進一步拓展市場創(chuàng)新發(fā)展的空間。
目前全國股份轉讓系統(tǒng)公司正積極研究和制定掛牌公司市場分層的具體方案，預計在明年三季度左右推出并公開征求意見。
依據(jù)納斯達克的經(jīng)驗，分層管理是場外市場發(fā)展的必然階段。美國的納斯達克市場從場外市場起步，至今已分為三個層次：“納斯達克全球精選市場”、“納斯達克全球市場”(即原來的納斯克達全國市場)以及“納斯達克資本市場”(即原來的納斯達克小型股市場)，進一步優(yōu)化了市場結構，吸引不同層次的企業(yè)上市。納斯達克的分層管理正是在優(yōu)勝劣汰的市場機制下逐漸形成的。
李旭東認為，市場分層是必然的，但標準難以設定。他進一步分析稱，分層標準應盡量量化，避免主觀判斷，給予市場明確預期，也避免尋租行為。
轉板機制落地
2014年1月23日，安控科技“轉板”后的IPO發(fā)行價為35.51元，而其在新三板掛牌最后停牌價為4元。僅“轉板”之間原始投資者即獲得近10倍的溢價收益。
隨著做市商制度的推出，新三板轉板制度的制定也被正式納入議程，已掛牌企業(yè)到時可通過轉板制度進入主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板交易，轉板通道的打開將為新一輪的新三板投資熱“添柴加薪”。
與此同時，深圳證券交易所也修改了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市的若干規(guī)定，允許信息技術和網(wǎng)絡類的企業(yè)降低門檻，為新三板轉板打開通道。
然而，程曉明告訴企業(yè)觀察報記者，轉板并不一定是新三板企業(yè)的最后選擇，隨著新三板制度的逐漸完善，轉板可能完全沒有必要。例如，最初在納斯達克上市的企業(yè)，許多都成為世界著名公司，依然在納斯達克上市，如雅虎、微軟、思科、蘋果、亞馬遜、星巴克、高通公司、甲骨文公司等等。
企業(yè)并購活躍
“并購在新三板市場一定會有更大的發(fā)展。”中國股權投資基金協(xié)會秘書長李偉群告訴企業(yè)觀察報記者。他認為，新三板的很多制度創(chuàng)新，吸引了大量高科技創(chuàng)新企業(yè)掛牌，對資本而言確實有一定的吸引力。
“新三板所短缺的就是足夠的資本。”董登新認為，目前新三板還是一個孵化器。因為目前上市的企業(yè)都非常小，而且都是創(chuàng)新型的高科技企業(yè)，具有極好的成長性。而目前國內的傳統(tǒng)產業(yè)存在產能過剩的問題，亟須轉型升級。因此，新三板市場就變成了提供最佳并購標的狩獵場。類似大智慧并購湘財證券這類，場內市場上市公司并購新三板掛牌公司的案例會成為一種常態(tài)。
安信證券的數(shù)據(jù)顯示，2014年24家掛牌公司并購重組，涉及資金30.96億元。8家掛牌公司重大資產重組，交易金額13.74億元。被并購或者因并購而終止掛牌的公司有16家，交易金額17.22億元。
在董登新看來，新三板也會成為VC/PE的狩獵場，風投和私募也會在新三板市場淘金，尋找將來有潛力進行IPO的企業(yè)資源。
投中研究院的報告認為，在當前的資本市場監(jiān)管體制下，私募股權投資機構很難直接上市，在新三板掛牌恰恰是當前最佳選擇。
隨著新三板市場實現(xiàn)投融資更快捷，掛牌程序的更加簡化，其將來一定是從掛牌展示到實現(xiàn)價格重估、價值發(fā)現(xiàn)的最佳場所，為機構投資者和戰(zhàn)略投資者提供更多實施并購戰(zhàn)略的舞臺。
