強(qiáng)化金融企業(yè)自愿性信息披露

資本市場(chǎng)中的內(nèi)部人（管理層，控股股東）往往掌握大量外部人（中小投資者）無(wú)法了解的信息，同時(shí)即使是內(nèi)部人之間對(duì)公司信息的掌握程度也不盡相同。公司管理層由于是公司最直接的經(jīng)營(yíng)者，掌握著公司最為關(guān)鍵和最多的信息量，如果不對(duì)這些私有信息進(jìn)行相應(yīng)的披露，勢(shì)必造成信息不對(duì)稱(chēng)，這樣既增加了股東——管理層之間的代理成本，也可能導(dǎo)致管理層逆向選擇。

另外，如果資本市場(chǎng)普遍存在信息不對(duì)稱(chēng)，就會(huì)使投資者普遍低估公司價(jià)值，產(chǎn)生“檸檬市場(chǎng)”現(xiàn)象，導(dǎo)致整個(gè)證券市場(chǎng)的效率低下，致使所有的公司都無(wú)法以一個(gè)較為合適的籌資成本獲得所需的資金，進(jìn)而影響整個(gè)社會(huì)的投融資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了避免這種情況，業(yè)績(jī)較好的企業(yè)會(huì)主動(dòng)地對(duì)掌握的信息進(jìn)行一定程度的披露，以和業(yè)績(jī)較差的企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)。

值得一提的是，金融企業(yè)的負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他類(lèi)型的企業(yè)，因此投資者對(duì)其盈利能力、資產(chǎn)安全性和流動(dòng)性的要求更為嚴(yán)格，導(dǎo)致金融企業(yè)信息披露的側(cè)重點(diǎn)與一般行業(yè)不同；同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融企業(yè)信息披露的要求也與一般行業(yè)有所不同，所以在研究信息披露的問(wèn)題上，一般學(xué)者往往都將其作為剔除數(shù)據(jù)而未做研究。因此本文通過(guò)構(gòu)建上市公司自愿性信息披露指數(shù)，著重分析我國(guó)金融行業(yè)的自愿性披露情況。

我國(guó)資本市場(chǎng)的信息披露系統(tǒng)
我國(guó)資本市場(chǎng)的信息披露系統(tǒng)具體包括強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露兩種。所謂的強(qiáng)制性披露指的是法律法規(guī)明確規(guī)定的上市公司必須披露的信息。中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》（2005）明確指出，強(qiáng)制性信息披露是公司信息披露的最低要求，年度報(bào)告是上市公司披露信息的最重要渠道?！豆_(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)——年度報(bào)告內(nèi)容與格式》明確要求年度報(bào)告正文應(yīng)披露以下內(nèi)容：重要提示和目錄、公司基本情況簡(jiǎn)介、股本變動(dòng)及股東情況、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工情況、公司治理結(jié)構(gòu)、股東大會(huì)情況、董事會(huì)報(bào)告、監(jiān)事會(huì)報(bào)告和重要事項(xiàng)10個(gè)部分。

自愿性信息披露是指“在強(qiáng)制性披露的規(guī)則要求之外，公司管理層自主提供的關(guān)于公司財(cái)務(wù)和公司發(fā)展的其他方面的相關(guān)信息”。在完美的資本市場(chǎng)中，上市公司管理層有動(dòng)機(jī)將公司全部信息予以自愿性披露，因此強(qiáng)制性披露和自愿性披露就不存在區(qū)別。然而在現(xiàn)實(shí)世界中完美市場(chǎng)是不存在的，上市公司只進(jìn)行選擇性自愿披露或者是根本不進(jìn)行自愿性披露，只進(jìn)行最低層次的披露（強(qiáng)制性披露）。公司的自愿性披露的途徑主要是通過(guò)年度報(bào)告、中期財(cái)務(wù)報(bào)告等公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告的方式傳達(dá)給市場(chǎng)；與券商、機(jī)構(gòu)投資者、專(zhuān)業(yè)證券分析師進(jìn)行一定的信息溝通；通過(guò)媒體將公司的一些信息披露于公眾也屬于自愿性信息披露的范疇。

關(guān)于兩種信息披露方式的爭(zhēng)論由來(lái)已久。一類(lèi)意見(jiàn)認(rèn)為上市公司只要進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露就可以滿(mǎn)足資本市場(chǎng)的需要。他們認(rèn)為，由于資本市場(chǎng)存在“市場(chǎng)失靈”的情況，監(jiān)管部門(mén)必須要求企業(yè)進(jìn)行一定程度的信息披露，而進(jìn)行自愿性披露不符合成本效益原則。另一類(lèi)意見(jiàn)認(rèn)為既然公司有自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)，就不需要監(jiān)管部門(mén)額外規(guī)定出企業(yè)的信息披露底線(xiàn)。實(shí)際上，只有將強(qiáng)制性信息披露與自愿性披露結(jié)合才是有效的信息披露系統(tǒng)。一方面中國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，需要相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管；另一方面強(qiáng)制性披露的信息目前已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足資本市場(chǎng)的需要，所以將強(qiáng)制性信息披露與自愿性信息披露相結(jié)合乃是上市公司最好的披露方式。

上市金融企業(yè)自愿性信息披露研究
在金融企業(yè)信息披露要求上，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行信息披露有《商業(yè)銀行信息披露辦法》，證監(jiān)會(huì)對(duì)于商業(yè)銀行的信息披露有單獨(dú)的規(guī)定——《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第18號(hào)——商業(yè)銀行信息披露特別規(guī)定》（2003），其中詳細(xì)規(guī)定了我國(guó)上市商業(yè)銀行所必須予以披露的信息（強(qiáng)制性披露）（證監(jiān)會(huì)在2008年新頒布了《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第26號(hào)——商業(yè)銀行信息披露特別規(guī)定》并于2008年9月1日正式實(shí)施，以替代以前的18號(hào)規(guī)定。由于截至2008年的年報(bào)仍是以18號(hào)規(guī)定編報(bào)的，所以這里仍以18號(hào)規(guī)定為準(zhǔn)）。

根據(jù)中國(guó)上市銀行信息披露的特點(diǎn)，金融企業(yè)的信息披露可以分為四類(lèi)，包括戰(zhàn)略信息、管理層討論與分析信息、非財(cái)務(wù)信息、預(yù)測(cè)信息，每一類(lèi)信息下設(shè)立若干自愿性信息披露指標(biāo)，并對(duì)每個(gè)指標(biāo)賦予相同的分值（2分）。通過(guò)對(duì)14家上市銀行的年報(bào)中披露的信息予以分析，統(tǒng)計(jì)出每個(gè)銀行披露的指標(biāo)的分布情況，并按分值進(jìn)行匯總，從而計(jì)算出每家銀行當(dāng)年的自愿性信息披露指數(shù)（VDI）。但是根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市銀行在自愿性信息披露方面還需要大力提高，其中以戰(zhàn)略信息得分最高，但得分率也僅為55.56%。

第一類(lèi)自愿性披露信息是上市金融企業(yè)的戰(zhàn)略信息，九個(gè)指標(biāo)，滿(mǎn)分為18分。上市金融企業(yè)該類(lèi)信息的平均得分率2007年為57.14%，2008年為55.56%，在四類(lèi)信息披露中得分均為最高，披露強(qiáng)度最大。由于這類(lèi)信息涉及到公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和總體發(fā)展布局，上市金融公司有向資本市場(chǎng)傳遞該類(lèi)信號(hào)的意愿，因此上市公司對(duì)此類(lèi)信息進(jìn)行了較為充分的自愿性披露，以向投資者表明企業(yè)良好的發(fā)展前景。但是在該類(lèi)信息中，幾乎沒(méi)有上市銀行在自愿性披露里披露企業(yè)有關(guān)的投融資計(jì)劃等核心信息，披露最多的是宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響和企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略。

第二類(lèi)自愿性披露信息是管理層討論與分析信息。這八個(gè)指標(biāo)反映的均為企業(yè)的財(cái)務(wù)信息和盈利能力。上市金融企業(yè)該類(lèi)信息的平均得分率2007年為52.68%，2008年為55.36%，是四類(lèi)信息中披露強(qiáng)度第二的信息。管理層討論與分析包含了上市公司核心財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)和相關(guān)數(shù)據(jù)變動(dòng)的分析與討論，是上市公司盈利能力和公司管理層企業(yè)家才能最直接的體現(xiàn)，在上市公司年度報(bào)告中已經(jīng)越來(lái)越重要，資本市場(chǎng)也越來(lái)越重視年報(bào)對(duì)于該部分信息的披露。上市金融企業(yè)如果僅是進(jìn)行強(qiáng)制性披露，毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足資本市場(chǎng)利益相關(guān)者的信息需求，因此上市公司管理層為了使公司獲得市場(chǎng)的青睞，就必須加大信息披露程度，對(duì)若干指標(biāo)進(jìn)行自愿性披露，減少公司管理層與投資者的信息不對(duì)稱(chēng)程度，避免信息的低效均衡，以獲得更多的融資機(jī)會(huì)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，銀行對(duì)此八個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)披露較為均衡，沒(méi)有出現(xiàn)集中披露一些指標(biāo)而回避披露另一些指標(biāo)的情況。

第三類(lèi)自愿性披露信息是上市金融企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息。上市金融企業(yè)該類(lèi)信息的平均得分率2007年為47.86%，2008年為53.57%，相對(duì)西方企業(yè)而言，披露強(qiáng)度一般。而且大多銀行是在內(nèi)控信息和信息化建設(shè)水平等方面進(jìn)行披露，而若干銀行沒(méi)有對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和環(huán)保信息予以披露。造成其不是很重視披露該類(lèi)信息的原因在于，我國(guó)關(guān)于環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任等方面的相關(guān)法律尚不如西方健全，導(dǎo)致我國(guó)上市公司過(guò)于關(guān)注本企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，忽視了無(wú)法直接反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)——非財(cái)務(wù)信息。隨著我國(guó)法律法規(guī)體制的日益完善，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息越來(lái)越重視，企業(yè)對(duì)這部分信息的披露強(qiáng)度也會(huì)越來(lái)越大。

第四類(lèi)自愿性披露信息是上市金融企業(yè)的預(yù)測(cè)信息。上市金融企業(yè)該類(lèi)信息的平均得分率2007年為25.51%，2008年為21.43%，為四類(lèi)指標(biāo)中惟一一類(lèi)披露水平隨時(shí)間下降的指標(biāo)，而且披露強(qiáng)度也是四類(lèi)信息中最小的。原因在于，為了避免可能的法律糾紛，上市金融企業(yè)對(duì)預(yù)測(cè)信息的披露持比較審慎的態(tài)度，同時(shí)如果上市公司向市場(chǎng)傳遞公司的新年度計(jì)劃或目標(biāo)，而公司來(lái)年沒(méi)有完成目標(biāo)，有可能使投資者對(duì)企業(yè)喪失信心，也可能使公司所有者對(duì)管理層能力產(chǎn)生懷疑，使市場(chǎng)認(rèn)為管理者有過(guò)度自信傾向，這些都是管理層不愿見(jiàn)到的，因此較多的金融企業(yè)回避了預(yù)測(cè)信息的披露。經(jīng)統(tǒng)計(jì)得出，幾乎沒(méi)有一家上市銀行對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)影響利潤(rùn)的不確定因素也披露較少。同時(shí)通過(guò)對(duì)14家上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)表披露后股價(jià)波動(dòng)情況來(lái)看，信息披露水平較高的公司，市場(chǎng)往往也會(huì)給予更為積極的反應(yīng)，但是這種反應(yīng)表現(xiàn)得并不是很明顯。

來(lái)源：首席財(cái)務(wù)官