北京2023年11月16日 /美通社/ -- 近期，《投中網(wǎng)》發(fā)布了關于加華資本的相關報道，以下為報道全文：
其實在大部分時間里，"消費投資"都是安靜的，甚至是"對立"的。
比如2004年7月，時任國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師兼新聞發(fā)言人姚景源在"中國經(jīng)濟發(fā)展走勢與宏觀調(diào)控走向高層論壇"上，談到了經(jīng)濟發(fā)展的一個隱憂，即"GDP中的投資率逐年上升的同時消費率的逐年下降"——這條雙曲線在當年的媒體上被稱為"消費投資不對稱"，是公認的未來宏觀調(diào)控主題——姚景源認為有必要把問題進一步具體化，告訴人們?nèi)绻?quot;消費不能夠飛速增長去消化那些新的工業(yè)化增長"，就將面對"大起大落"的風險。
比如2007年5月22日，《新京報》刊載過一篇憂心忡忡的評論員文章。當時全球經(jīng)濟增速放緩，次貸危機逐漸露出獠牙，全國掀起了關于"三駕馬車"的討論，思考"投資、出口、消費"是否應該重新排定座次，而湖南省率先提出將"擴大消費需求"納入工作考核"硬指標"，要求各級政府對擴大消費要敢啃"硬骨頭"，而筆者楊紹福對此表達了強烈的不安。
他認為此舉雖然還原了消費者在"整個大循環(huán)經(jīng)濟鏈條"中"最終投資者""資源源泉"的本質角色，但拉動消費"應是長遠的、可持續(xù)性的"工程，需要"要時刻監(jiān)控民眾消費結構是否合理"，而各地曾經(jīng)多次出現(xiàn)過"依賴投資尋求數(shù)據(jù)提升"的鬧劇，進而存在"政策本意被扭曲"的可能。于是他在標題里提醒大家要認識到"擴大消費"其中的"喜與憂"，并描述了一個具體的場景："過度依賴投資催生出種種怪象……比如用政策為投資企業(yè)提供壟斷市場。"
到了2009年，"要投資"還是"要消費"的爭議聲回響在了學界，變成一道公共選擇題。左小蕾、王東京等經(jīng)濟學家提出"最好不要用投資來保增長"，劉福垣、許小年、蒙代爾等學者呼吁直接以"購物券"等實體形式拉動居民消費。反方以龔方雄、浦永灝為代表，相信直接"發(fā)錢反而容易導致消費萎縮"。《經(jīng)濟參考報》在當年2月份的時候把這些意見整理合集進行復盤，定調(diào)"結構合理的消費不僅應是拉動當前經(jīng)濟增長的‘第一生產(chǎn)力'，也是我們發(fā)展經(jīng)濟的目的"。
可以說，在勢如潮水的經(jīng)濟轉型面前，"消費投資"實際上是作為一種"參考答案"拿到了中國市場的"準入證"。以至于在這之后的二十多年里，不斷回答"為什么是現(xiàn)在這樣"以及"我們需要怎樣變化"幾乎成為了中國消費投資人流淌在血液里的本能。
懂"宏觀經(jīng)濟"的投資人
很多人在評論加華資本創(chuàng)始人兼董事長宋向前與"滴灌通"之間爭議的時候，喜歡用"挑戰(zhàn)"來進行概括?；具壿嬍羌尤A資本代表著傳統(tǒng)的"股權投資模式"，而滴灌通的DRC形容自己非股非債，兩者對于給小微連鎖企業(yè)貸款的風險存在異議。
老宋是創(chuàng)投圈里出了名的心直口快。比如2020年初瑞幸財務造假那會，老宋寫過一篇言辭犀利的文章，直接指出"瑞幸瘋狂盜刷中國信用"，說這種行為"是對四十年改革開放，幾代人含辛茹苦建立起來的勤勞致富文化的戕害和揮霍。"
在疫情期間，加華資本捐助上海市價值814萬元的物資。老宋甚至寫了共計9篇隨筆來表達擔憂和呼吁。做了系列與經(jīng)濟學家管清友、向松祚的直播，表達他對宏觀經(jīng)濟理解和中美關系的思考。他對公眾話題仗義執(zhí)言、格外熱衷，雖然不知道他說的能改變什么，但是他一直堅持對外發(fā)聲。
在消費和科技兩者關系的爭論，他也多次大聲疾呼不能將兩者對立起來，消費為科技提供巨大的應用場景，還創(chuàng)造大量就業(yè)和稅收，為科技的發(fā)展提供了長期的財政支持。科技沒有消費場景和應用，不能走向社會。
說白了，前幾年投資圈流行一個說法叫"優(yōu)秀的投資人就是要敢于發(fā)聲、勇于站臺"。老宋很符合這個定義，但他很少單純?yōu)榱俗约旱捻椖俊⒆约旱耐顿Y方向站臺。
在老宋的投資觀里，投資人應該意識到自己從事的是"經(jīng)濟工作"，是一份常常參與到產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的"經(jīng)濟工作"。在這個前提下"社會責任"就變成了"投資人"這份職業(yè)的應有之義，有責任跳出被投項目預設的框架，需要對"宏觀經(jīng)濟"有深入的研究和思考。
包括加華資本現(xiàn)在廣為人知的"老牌消費投資機構"這張名片，其實也來自他們的主動選擇："這么多年我們把自己約束在高頻、剛需、民生的大眾消費品，一方面是因為我們認識到了自己的能力邊界，另一方面是我們認識到（消費）有基礎設施職能、具有利他賦能的能力。"
只不過中國作為體量巨大的單一市場，在過去幾年表現(xiàn)出了巨大的"后發(fā)優(yōu)勢"，投資人們獲得了短暫的"跳過技術路線"的機會，賺足了來自"時代"的β。
老宋相信這兩個客觀條件的存在，帶來了一個陷阱："很多人賺到了時代的β，卻認為奏效的是自己的α，誤以為是自己的能力"。他認為比亞迪是一個很典型的例子，"比亞迪也是熬了十多年，才最終找到了新能源汽車這條大賽道的機會，在技術、人才、市場、制造能力等多方面積累了十多年才換來了今天的優(yōu)勢利潤"，是一個"合力的結果"，無法簡單地歸功于某一家投資機構或者某一個企業(yè)家。
"所以你看到現(xiàn)在很多機構都在聘請首席經(jīng)濟學家。"老宋希望一家合格的投資機構應該理解"康波"、不僅僅"順勢而為"。"康波"是由蘇聯(lián)經(jīng)濟學家康德拉季耶夫提出了經(jīng)濟發(fā)展中繁榮和蕭條存在著周期性規(guī)律，分為繁榮、衰退、蕭條、回升四個階段。繁榮期以創(chuàng)新性技術變革為起點，經(jīng)濟快速發(fā)展；在孕育出下一次重大技術創(chuàng)新，進入回升期之前，又必然經(jīng)歷經(jīng)濟增長相對缺乏動力的蕭條期。
具體到加華資本，老宋對實現(xiàn)難度做好了充足的思想準備，準備"10年磨一劍，哪怕30年也要堅持下去"。當然這或許也是"消費投資"本身所決定的，因為在經(jīng)典經(jīng)濟學理論里，消費所產(chǎn)生不僅能滿足當下的需要從而使勞動力得到再生產(chǎn)，產(chǎn)生即時效應，也存在著滯后效應或延時效應，只有累積到一定的程度才會對個人的生活機遇和社會境況產(chǎn)生預期中的影響。
把"紅花"的位置還給企業(yè)家
其實在數(shù)據(jù)層面，屬于加華資本的"延時效應"已經(jīng)開始兌現(xiàn)。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年三季度最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率繼續(xù)提升，達到94.8%，拉動GDP增長4.6個百分點；資本形成總額對經(jīng)濟增長的貢獻率是22.3%，拉動GDP增長1.1個百分點。進一步細分數(shù)據(jù)，支撐消費高增長的主要原因是居民消費傾向的提升，三季度當季平均消費傾向69.8%，超過了2015-2022年同期。中金研究院認為這樣表現(xiàn)反映出居民消費情況的季度消費支出增速較快、消費傾向回升，反映出"居民消費意愿提振并拉動消費延續(xù)恢復"。
今年4月份拍攝《超級投資家》的時候，老宋就感慨過這件事，說自己從業(yè)28年、做專業(yè)消費品投資17年，終于"盼到了中國消費在中國經(jīng)濟增長中對最終GDP成長的貢獻超過50%"。半年之后老宋和我再次聊起了這組數(shù)據(jù)，顯得更加信心滿滿，理由是"從發(fā)展規(guī)律上看，中等收入國家邁向高等收入國家，無一例外需要經(jīng)歷從生產(chǎn)型社會到消費型社會轉型"——按照2022年公布的數(shù)據(jù)，即我國人均GDP約為1.28萬美元，我國已經(jīng)接近世界銀行劃分的"高收入國家"的入門標準——他能感覺到"大家已經(jīng)開始意識到這個問題"，"消費已經(jīng)成為了中國經(jīng)濟真正的穩(wěn)定器、壓艙石，和中國經(jīng)濟發(fā)展的生力軍。"。
但老宋給加華資本劃了一條"線"：投資人不應該成為主角。
老宋很喜歡"企業(yè)家"這個詞。我和老宋聊了一個多小時，速記里"企業(yè)家"出現(xiàn)了超過20次，其中有相當篇幅用于描述"企業(yè)家"與"創(chuàng)業(yè)者"之間的區(qū)別，后者代表著一種職業(yè)選擇，而前者更像是一種能力的集合，"懂得德魯克管理科學、能夠駕馭研發(fā)、駕馭市場，對企業(yè)、產(chǎn)品、市場有深刻理解"。
老宋把這種能力集合看作缺乏大風大浪的時代里真正的α。而對于作為投資機構的加華資本，最大程度地成為"企業(yè)的事業(yè)合伙人、成為企業(yè)的編外CEO、成為企業(yè)奔跑向冠軍的陪練，能夠參與公司經(jīng)營"就成為了他們的α。
這種思維貫徹在實際里，投后成為了加華資本最重要的工作，占用了將近80%的投資團隊的精力，每個被投項目都配置了專門的團隊圍繞著ROE、品牌建設、渠道、市場、數(shù)字化進行結構性的培養(yǎng)，很多知識樹、思維導圖、產(chǎn)業(yè)圖譜干脆就是老宋自己畫的，"全中國都沒地方抄""甚至可以說做了太多很細的工作，里面有些就是沒有用"。老宋好幾次公開表示過這是一種"反人性的競爭優(yōu)勢"，因為"既不是一種愿景，也不是一種心靈雞湯，而是團隊每天到每個企業(yè)中間，通過具體的管理、具體的運作完成的積累"，"沉沒成本太大了"。
加華資本在此基礎上又提煉出兩個共識：一個是哲學層面上的，強調(diào)投資的本質是買下企業(yè)未來的盈利增長、買到的是時間產(chǎn)生的紅利，"派分析師團隊去分析過去的財務數(shù)據(jù)只能證明他們過去很優(yōu)秀"；另一個是技術層面上的，強調(diào)投資的本質是評估一家企業(yè)的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型（即DCF），投資人真正能創(chuàng)造價值的地方就在于"幫助企業(yè)在未來取得更高更穩(wěn)定的盈利水平"。
說到這個話題，老宋又是一肚子氣："我看到現(xiàn)在（很多機構）在合同上零零散散，投資合同大一堆，動不動一百兩頁……投資協(xié)議、增值協(xié)議、股東協(xié)議還有附加協(xié)議，似乎只要拿出足夠多的協(xié)議就能買到一個偉大的企業(yè)……你這么做只能賺套利的錢。
其實我要是老宋我也來氣，因為我通過老宋的同事看到過一份"預研究復盤"。在飛書的協(xié)作文檔里，這份預研究被收歸在一個叫做"進場前準備"的大項里，預研究本身分為法務、業(yè)務、財務、行業(yè)研究，每項點開之后的子菜單里又包含數(shù)十上百份以"周"為頻率更新的報告文檔。出于職業(yè)考慮，我希望確定這些工作的觸達率，于是和那位同事發(fā)生了如下對話：
"你們和同行交流過嗎？你們做的這些工作，同行他們會做嗎？"
"據(jù)我了解，我們的工作的細節(jié)程度甚至超過了并購類基金。比如經(jīng)營分析、會員運營、服務SOP、品牌第二曲線、HR招聘流程管理方面投資團隊都會參與進去。"
"那這些復盤，真的能夠進入他們的決策當中嗎？"
"對，我們會參與企業(yè)重大經(jīng)營決策。而且這些工作本身就是我們的一個理念，我們只有創(chuàng)造了價值，才有資格去分享對方的收益。"
"加華實業(yè)"
我在老宋身上經(jīng)常能看到溫鐵軍教授的影子。比如溫鐵軍教授多次在公開演講、論壇上談到"資源資本化"問題——在全面擁抱市場經(jīng)濟之前，我國經(jīng)濟的貨幣化程度很低，在1978年全國工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值約1萬億元的情況下社會存款僅有226億；轉型擁抱市場經(jīng)濟后，大量未完成貨幣化的資源型資產(chǎn)通過交易形成資產(chǎn)價格進入市場，金融資本獲得更多的主導權——這是一種值得警惕的"虛擬擴張"。
老宋也經(jīng)常毫無保留地認為，金融是帶有一定的"原罪感"。他認為中國金融的附加值高得"不應該"，"5800多家上市公司共同創(chuàng)造的利潤，被30多家金融公司、銀行拿走一半"的現(xiàn)狀背離了金融行業(yè)骨子里"服務業(yè)"的本質。他希望金融機構、投資人不能只空喊"升級打法"，"還是要自己去真正地經(jīng)營企業(yè)"。
很大程度上，這也是老宋決定和我對談的直接原因。在正式展開對談之前，我和老宋曾經(jīng)有過一次簡短的溝通。我希望能提前確定好談好主題，好針對性地準備語料。但老宋拒絕了這個提議，他希望對談能夠在"不設話題"的狀態(tài)下進行，希望能夠讓大家看到之后"有所思考"，而不是只談"現(xiàn)象"——既然全行業(yè)都在焦慮"沒有時間思考、沒有時間積累、沒有時間做研究"，老宋愿意在新一次勢如潮水的經(jīng)濟轉型面前，提供一種"參考答案"。
但老宋仍然帶來了"意外"。在談話的最后，他向我透露了一個想法，他考慮過未來某一天把"加華資本"改名成"加華實業(yè)"。
"我們不認為自己是一家基金公司。我們投資過程中自營的部分很多，可以說幾乎是每個項目最大的LP，大概能占到（全部項目投資金額）的30%。"老宋認為新名字更能準確概括他們的實際工作內(nèi)容，而我下意識地想到了2021年加華資本曾經(jīng)進行過的一輪融資，他們以股東而非LP形式引進了普洛斯和紅杉中國，老宋當時在接受采訪時曾經(jīng)把這件事稱為"歷史拐點"，宣告加華通過資源整合擁有了"迭代升級，合伙打群架"的能力。
"那有具體的時間表嗎？"我最后問到，"大概類似于，預計在某個時間點走到某個節(jié)點？"
"沒有，這個事情要靠我們自己去做，需要一個漫長的時間。"老宋的回答沒有任何猶豫，他又變回了那個具有典型宏觀經(jīng)濟學家氣質的投資人，"實業(yè)更能幫助到老百姓改善生活，但實業(yè)的投資回報率下降得很快，我們從2008年的12.5%下降到了2022年的5%到6%左右……我認為我們積累了足夠的經(jīng)驗和能力，最能夠說服市場的籌碼，就是你自己下場做次實驗。"于世俗意義上的成本而言，老宋似乎更為欣賞帶有苦感和投入感的成就，也許過程遠比結果重要。
