香港2024年8月6日 /美通社/ -- 在波瀾壯闊的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，金融與實(shí)業(yè)的關(guān)系如同脈絡(luò)與血液，相輔相成，互為依托。面對全球化浪潮和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重挑戰(zhàn)，加華資本創(chuàng)始合伙人董事長宋向前先生，近期分享了對金融、投資、消費(fèi)、并購、創(chuàng)新與發(fā)展等關(guān)鍵問題的一些思考。
加華資本創(chuàng)始合伙人董事長宋向前
金融本應(yīng)為實(shí)業(yè)服務(wù)，卻在過度發(fā)育中迷失了方向，背離了它應(yīng)有的"人民性"。而真正優(yōu)秀的項(xiàng)目不該缺錢，投資應(yīng)回歸理性，為剛需、高頻的民生消費(fèi)注入持久動(dòng)力。在這個(gè)新時(shí)代，科技與消費(fèi)不應(yīng)對立，而是相輔相成，共同推動(dòng)社會進(jìn)步。我們深信，中國已進(jìn)入一個(gè)好人做生意的時(shí)代，踏實(shí)做事、追求品質(zhì)升級才是真正值得尊重的企業(yè)精神。
帶著這些思考，希望一起探尋經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真諦，尋找前行的力量。
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"金融應(yīng)該是為實(shí)業(yè)服務(wù)"
金融本就是為實(shí)業(yè)服務(wù)的。只不過在很長一段時(shí)間里，我們的金融行業(yè)過度發(fā)育，交易過于高頻、套利現(xiàn)象盛行，最終金融對實(shí)體的幫助不夠，金融為實(shí)體賦能的能力不足，金融不具備支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、支持民生進(jìn)步、支持社會福利增強(qiáng)的"人民性"。
對過去這種狂飆猛進(jìn)，低質(zhì)量的套利發(fā)展模式，我個(gè)人很不認(rèn)同，甚至是很厭惡的，它幾乎就是一個(gè)赤裸裸的搞錢邏輯，這種市場奉行的是"只要今天盆滿缽滿，哪怕身后洪水滔天"的混賬邏輯。所以，從內(nèi)心深處而言，我支持國家對亂象叢生的金融市場嚴(yán)加整頓，強(qiáng)調(diào)金融業(yè)回歸服務(wù)業(yè)本質(zhì)，為實(shí)業(yè)服務(wù)，為增進(jìn)國民福利服務(wù)，從這個(gè)角度而言，這樣的金融的人民性是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?/p>
交易分作兩類，像資本市場進(jìn)行的這類交易其實(shí)就叫"零和游戲"，你贏就是別人輸，這類交易它對經(jīng)濟(jì)增長的意義不大，甚至還產(chǎn)生外溢效果，引發(fā)貨幣乘數(shù)效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)等等。但實(shí)業(yè)不一樣，實(shí)業(yè)是增加GDP、增加公民福利的、增加產(chǎn)出的，它有實(shí)實(shí)在在經(jīng)濟(jì)增長的正向價(jià)值。
實(shí)業(yè)家和投資家是兩種不同的角色。投資家的重點(diǎn)是抓節(jié)點(diǎn)性矛盾，解決堵點(diǎn)問題，解決職能性戰(zhàn)略配置的問題，解決戰(zhàn)略方向定位的問題，然后引領(lǐng)企業(yè)走上一個(gè)正確的發(fā)展道路。而企業(yè)家則要求深入到業(yè)務(wù)一線，深入全價(jià)值鏈、全產(chǎn)業(yè)鏈，在日常的工作中通過運(yùn)營來獲得每日的利潤，得趴在地上干活，通過每日標(biāo)準(zhǔn)化流程的精進(jìn)，運(yùn)營管理的優(yōu)化提升，然后通過對消費(fèi)市場、通過對消費(fèi)人群的深刻洞察，好產(chǎn)品和好服務(wù)不斷地完善和提供，一點(diǎn)點(diǎn)迭代升級，達(dá)到一個(gè)理想的商業(yè)運(yùn)營狀態(tài)，才能取得合適的利潤。
我們現(xiàn)在做的產(chǎn)品，是剛需、高頻、民生，又帶有一定基礎(chǔ)設(shè)施職能的產(chǎn)品，而不是唯利是圖、以利潤最大化為目標(biāo)。在這個(gè)過程中間，利潤如何精進(jìn)，管理運(yùn)營如何優(yōu)化，成本如何控制，特別是品控要求很高，相對洞察要求也會比較細(xì)。
- 02 -
"能活下來做大的好項(xiàng)目，不應(yīng)該缺錢"
今年的消費(fèi)投資的變化不大。雖然市場上流行的概念，像年輕人會提到"窮鬼套餐"，我們也早就布局這些行業(yè)。比如老鄉(xiāng)雞就是這類產(chǎn)品，客單價(jià)在二三十塊錢左右。小菜園也同樣如此，它是中國最便宜的正餐，并且規(guī)劃程度更高、品控最穩(wěn)定，連鎖化程度最高。
加華資本一直押注絕對剛需民生的大眾消費(fèi)。因?yàn)檫@就是中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。過去在社會資本狂熱的周期里，人們會說現(xiàn)在是中產(chǎn)崛起的時(shí)代，但我們的中產(chǎn)是軟中產(chǎn)。如果不冷靜清醒地接受這樣一個(gè)客觀事實(shí)，所有的行為都會犯錯(cuò)。就像所謂的消費(fèi)升級，需要升級的是品質(zhì)，而不應(yīng)該是價(jià)格。
必需品消費(fèi)才應(yīng)該是中國消費(fèi)投資的主流，才是最必然的方向，才是核心關(guān)鍵詞。過去大多數(shù)消費(fèi)賽道的投資人，押注所謂的升級，追求所謂的功能釋放、情緒釋放，這些都走不長遠(yuǎn)的，也肯定做不大。
太陽底下沒有新鮮事。所謂的"新變化"，都能在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律中間找到完美的解釋，是被規(guī)定好的動(dòng)作，既不高深也不晦澀。
關(guān)鍵問題是我們的市場噪音很多，情緒化也嚴(yán)重。異化的金融行業(yè)熱衷于套利，而這樣的金融行業(yè)來不及深度思考，大家都是追逐熱點(diǎn)，追逐價(jià)值故事，追求所謂的模型、商業(yè)模式，追求所謂的風(fēng)口炒作。沒有人認(rèn)認(rèn)真真地研究中國經(jīng)濟(jì)到底是什么樣的特點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展究竟處在一個(gè)什么樣的階段，我們的民生消費(fèi)領(lǐng)域面臨的巨大挑戰(zhàn)是什么？這些問題沒有人思考，出發(fā)點(diǎn)也錯(cuò)了，結(jié)果就不可能完美。
過去是套利的時(shí)代，恨不得今天進(jìn)去明天出來，所以發(fā)明了A輪、B輪一直到F輪，這才是個(gè)笑話。一個(gè)公司能發(fā)展F輪，除非真的是天降大任于斯人也的項(xiàng)目，剩下的都是"毒"角獸，毒氣的毒。除了搞技術(shù)進(jìn)步的，真正擁有獨(dú)一無二的商業(yè)模型的公司，缺錢的公司九成以上都不是好公司。
大多數(shù)公司都是平庸的，大多數(shù)公司的商業(yè)模型都是你能看得清楚的。好公司基本特點(diǎn)是，如果它真的能夠活下來、能夠做大，那么它本身并不缺錢。
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"金融不能搞成高利行業(yè)"
金融市場的兩種屬性——投資和投機(jī)。這不是天然對立的，而是相伴相生的。資本市場需要投資，需要基于基本面、基于長期發(fā)展進(jìn)行投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)。市場也需要投機(jī)，因?yàn)橥稒C(jī)也客觀上增加了市場的活躍度。
只不過，我們要承認(rèn)"金融力"，也就是普惠金融、金融深度、實(shí)業(yè)金融，或者可以稱之為金融的實(shí)業(yè)性。從目前來看，金融回歸服務(wù)業(yè)本質(zhì)的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，金融仍然是一個(gè)高利行業(yè)了，這肯定是有問題的。
可以觀察發(fā)達(dá)國家的金融行業(yè)，觀察他們從業(yè)人員的工資水平。除了華爾街之外，以銀行業(yè)為代表的從業(yè)者都是中等收入水平，它存在的目的就是為社會提供金融交易、中介服務(wù)，存款和借貸服務(wù)，它本來應(yīng)該是一個(gè)微利行業(yè)，是一個(gè)符合現(xiàn)代服務(wù)業(yè)特征，參與市場利潤平均化過程的行業(yè)。
過去那種高歌猛進(jìn)的，今朝有酒今朝醉的，今日入場，明日離場，大家玩擊鼓傳花的游戲，它本來就是錯(cuò)的，所以才會導(dǎo)致我們實(shí)業(yè)的投資回報(bào)率下降。金融空轉(zhuǎn)，虛擬經(jīng)濟(jì)過于發(fā)達(dá)，金融沖擊成本過高，這就是金融對實(shí)業(yè)的入侵，對產(chǎn)業(yè)的入侵，它切走了市場中間本不屬于它的那塊利潤。
當(dāng)然還有別的原因，但金融是其中主要的因素之一。所以從這個(gè)角度上來講，耐心資本的目標(biāo)并不是讓資本"被動(dòng)長期投資"，而是去推動(dòng)資本去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率水平回到市場里面最高的水平。
可以這么說，如果藍(lán)領(lǐng)工人的工資水平在全國能夠過得揚(yáng)眉吐氣，能夠達(dá)到中產(chǎn)階級的水平，那么我們的消費(fèi)和內(nèi)需關(guān)系才正常，我們消費(fèi)環(huán)境才能真正被拉動(dòng)起來，而不是金融行業(yè)的人收入更高。
對我們來說做正確的事情才重要，隊(duì)友并不重要。我們只需要做到與真理同行、與真相同行，這是我們所有人都夢想的一個(gè)狀態(tài)。真知還是拙見，會經(jīng)歷時(shí)光顯示出最終答案。
而且金融確確實(shí)實(shí)為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也產(chǎn)生了巨大作用，未來一定會扮演越來越重要的角色，一定會更多為實(shí)業(yè)服務(wù)，回歸到服務(wù)業(yè)的本性，因?yàn)榻鹑诘娜嗣裥缘暮诵木褪侵С謱?shí)業(yè)發(fā)展，為實(shí)業(yè)賦能。
- 04 -
"投資人要耐心觀察，當(dāng)好一個(gè)觀眾"
明星創(chuàng)業(yè)者和明星公司是上一個(gè)創(chuàng)投時(shí)代的話題，我不評價(jià)，因?yàn)闆]有調(diào)查就沒有發(fā)言權(quán)。而且耐心資本的一個(gè)前提就是要學(xué)會耐心觀察，耐心地靜待花開，Wait and see，當(dāng)一個(gè)好的觀眾。
我不太相信有明星創(chuàng)業(yè)者明星企業(yè)家。上一個(gè)周期的流量玩法，是塑造一個(gè)明星，塑造一個(gè)商業(yè)模式，塑造一個(gè)風(fēng)口，大家一起加碼，這就是套利的方式，所以市場上才會出現(xiàn)ABCDEF輪。但凡有多輪次融資的明星企業(yè)，到現(xiàn)在上市都上不成，最起碼現(xiàn)在很麻煩，創(chuàng)業(yè)者很麻煩，后面的投資機(jī)構(gòu)很麻煩。所以大多數(shù)情況下，我們都是獨(dú)家投資，要不就不做。
這么做的原因首先是來自于積累，其次是我們肯花時(shí)間，第三來自我們真心地利他。別人真的需要你，需要你一起合伙經(jīng)營，而不是投了錢就完事?，F(xiàn)在市場上最不缺的就是錢，最缺的是思想、是能力，是真正的幫助人家、成全人家的"利他之心"。有多少人真正有"利他之心"，問自己就知道。
很多人會問我們的投資策略有什么變化，我們其實(shí)沒有什么變化，這么多年就一直看剛需的、高頻的、民生的項(xiàng)目，因?yàn)檫@就是中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。而且我們對這個(gè)主題的堅(jiān)持，不僅僅是十年以貫之，我們認(rèn)為它是可以管100年的投資邏輯。
需要做的是抓住這樣一個(gè)時(shí)代β，按照時(shí)代的發(fā)展方向，根據(jù)這個(gè)時(shí)代提供的基礎(chǔ)設(shè)施能力的變化和技術(shù)手段進(jìn)步，來適配你這個(gè)能力。
所以我們倒沒有那么大的變化，接受的沖擊也相對較小一點(diǎn)。很多人今天說消費(fèi)不好做了，明天說消費(fèi)快沒了，這就是市場情緒、就是市場噪音，消費(fèi)怎么會沒有了呢？
投資人更應(yīng)該走出散戶視角，清晰地認(rèn)識到消費(fèi)賽道的社會職能。我一直在講消費(fèi)和科技絕不是二元對立，科技是為消費(fèi)賦能的，消費(fèi)為科技提供了巨大的應(yīng)用市場。沒有海量消費(fèi)市場為他提供海量的消費(fèi)市場用戶人群和稅收支持，科技是不能發(fā)展的，科技最終還是要在消費(fèi)市場里面去運(yùn)用生存。我寫過很多這樣的文章，"AI四小龍"、英偉達(dá)，它要沒有消費(fèi)級市場如何應(yīng)用，英偉達(dá)不曾經(jīng)也是個(gè)幾百億美金的小公司。
時(shí)代的企業(yè)，是市場選擇你。市場同時(shí)擁有投資和投機(jī)，如果是投機(jī)思路那當(dāng)然是快進(jìn)快出了，最容易在輿論中傳播的那些故事也都圍繞著投機(jī)和套利展開，大家默認(rèn)周轉(zhuǎn)就是一切，快進(jìn)快出就是一切。耐心資本是需要堅(jiān)守的，這不是今天才提倡的，而是價(jià)值投資的標(biāo)配就是耐心資本。
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"并購也不是適合我們抄的作業(yè)"
我們很早就考慮過并購基金，不是今天才考慮，也絕不是為了退出才做的準(zhǔn)備。搞個(gè)并購基金，多半也都掛掉，因?yàn)檫@本質(zhì)上是非專業(yè)選手要干專業(yè)選手的事。
而且并購基金本來就是一個(gè)很普遍的組織形式，任何一個(gè)成熟的機(jī)構(gòu)都可以把這個(gè)組織形式加以運(yùn)用，我們也在這方面做了非常多的儲備和研究，我們判斷時(shí)機(jī)未到。
首先我想強(qiáng)調(diào)的是，并購基金的成功率比IPO、比企業(yè)的上市還難。很多人想當(dāng)然就認(rèn)為，反正IPO上不成，我就搞個(gè)并購基金，認(rèn)為并購可以退出——沒錯(cuò)，這個(gè)事情的確存在，也早就存在，不是今天才新開的一個(gè)路子——但問題是，并購沒有成為主要的退出渠道。
那么把原來一個(gè)輔助工具、不是那么順暢的渠道，當(dāng)作主要的退出渠道來使用，你覺得這個(gè)市場發(fā)生什么變化？我們要思考這個(gè)問題。說明我們市場的流動(dòng)性，市場的退出渠道確確實(shí)實(shí)受到各種因素的影響，那我們要改變這個(gè)情況，這才是正向思維。
美國的資本市場比我們多玩了100多年，是全世界獨(dú)一無二最大的市場，并購基金來自美國的成功經(jīng)驗(yàn)，在中國未必有那么大的借鑒性和可復(fù)制意義。
為什么前段時(shí)間王冉的話很激烈，但我很支持他發(fā)言？因?yàn)樽鳛閷I(yè)的從業(yè)人員，當(dāng)你面臨的市場環(huán)境出現(xiàn)問題，整個(gè)行業(yè)就應(yīng)該發(fā)聲?，F(xiàn)在沒有人說話，沒有人發(fā)聲。這可是行業(yè)的正當(dāng)利益，國家也大力提倡要發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)，建設(shè)公平的市場競爭環(huán)境，公平的進(jìn)入和退出環(huán)境。
中國沒有作業(yè)可抄，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)體很特殊——14億人口、經(jīng)濟(jì)總量是全球第二、國民經(jīng)濟(jì)還需要持續(xù)地要高質(zhì)量增長、在存量博弈中間有增量發(fā)展的要求——這些因素都是人類歷史上前所未有的。
但是我們有一些基本的東西可以借鑒，比如日本。辜朝明先生在著作《被追趕的經(jīng)濟(jì)體》，《大衰退》提到的資產(chǎn)負(fù)債表（衰退）的現(xiàn)狀，我覺得很對："當(dāng)企業(yè)和居民的負(fù)債額過高，處于一個(gè)縮表的狀態(tài)，它存在的目的不是為了利潤最大化，而是為了負(fù)債最小化。那么在這樣產(chǎn)出不足、投資不足、居民消費(fèi)不足的情況下，政府是唯一一個(gè)能夠花錢的部門，需要高效地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，把錢花在最有效率的地方，直補(bǔ)民生，這才是走出通縮，真正啟動(dòng)內(nèi)需的根本之策。"
康德說過："人是目的，科技是手段和工具，人的福利才是目的"。不能把消費(fèi)和科技對立起來、讓市場做"二選一"的選擇題；"歧視"消費(fèi)，就是反向遏制科技，因?yàn)榭萍紩兊脹]有市場。
我們需要的是5年一期的，持續(xù)30到50年的國民收入倍增計(jì)劃。只要老百姓真正的人均收入水平的改善，可支配收入提升，老百姓才敢花錢，而且必須要扶持配套科學(xué)的社保制度和醫(yī)療保險(xiǎn)制度，養(yǎng)老制度，這樣的話大家心里穩(wěn)，這也是日本的借鑒。
所以我經(jīng)常推薦大家看一下辜朝明先生寫的《被追趕的經(jīng)濟(jì)體》。雖然有很多所謂的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對他頗有微詞，但我覺得從冷靜的角度出發(fā)，這本著作對未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民生的改善和走出中等收入陷阱，走向高質(zhì)量發(fā)展是非常大的幫助。
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"中國進(jìn)入了一個(gè)好人賺錢的時(shí)代"
目前的宏觀環(huán)境是整個(gè)市場要實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，提高高質(zhì)量發(fā)展的水平，所以心里要做好"非常難"的預(yù)期，因?yàn)檫@是動(dòng)態(tài)調(diào)整過程中的優(yōu)化，全世界也沒有幾個(gè)國家能夠完成這樣的工作。需要去理解中國在發(fā)生什么。每個(gè)人都是時(shí)代的產(chǎn)物，大多數(shù)人賺的都是β的錢，不要那么迷信α。
我們有足夠的韌性和彈性，我們還有巨大的能量沒釋放出來。目前輿論環(huán)境里對經(jīng)濟(jì)追求持續(xù)發(fā)展過程中怎樣去走高質(zhì)量發(fā)展的道路，怎么真正建立中國式的現(xiàn)代化，正在展開激烈地討論，并漸漸地開始形成共識了，這就是凝聚的改革動(dòng)力。
加華資本的短期目標(biāo)是堅(jiān)持做實(shí)業(yè)，堅(jiān)持做好產(chǎn)業(yè)投資，堅(jiān)持做好企業(yè)家的事業(yè)合伙人，堅(jiān)持陪企業(yè)家一起追夢、筑夢和圓夢，這是我們一直的夢想，可以總結(jié)為"日拱一卒，功不唐捐"。
我們的判斷是，這是一個(gè)好人做企業(yè)家的時(shí)代，賺辛苦錢才真正地值得人尊重。要真正沉下心來學(xué)習(xí)做企業(yè)，做實(shí)業(yè)，老老實(shí)實(shí)地交付好產(chǎn)品、提供好服務(wù)，為消費(fèi)者創(chuàng)造更好的消費(fèi)福利。品質(zhì)升級，但同時(shí)可能只能賺取微乎其微的利潤。
這是個(gè)非常困難的大周期，持續(xù)的時(shí)間也將超過大多數(shù)的預(yù)期。正確地熬過這個(gè)周期，在血水里哺育出自己的獨(dú)特心經(jīng)，才不辜負(fù)這個(gè)時(shí)代，無懼時(shí)代的貝塔，逆流而上。
投資人的職能并不是只有賺錢，你還承擔(dān)了很多社會責(zé)任。你通過投資行為獲取社會資本，反向你也要承擔(dān)社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的職能，通過你的工作，你辛勤的勞動(dòng)和企業(yè)一起共同成長，幫助中國企業(yè)家隊(duì)伍能力水平提升。這都是我們的職能，我們工作不簡單，只是我們很多人把它做簡單了，做成了套利。
比如東鵬逐漸走出了自己的發(fā)展道路，成為了民族品牌的優(yōu)秀代表。士別三日當(dāng)刮目相看，只要你做正確的事，并正確的做著，堅(jiān)持下來，耐心做下去，總會有靜待花開的那一天。
這件事情沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，就是你要（將心注入），日拱一卒，功不唐捐。換言之，這個(gè)時(shí)代更需要一群默默付出，內(nèi)心堅(jiān)定的前行者。從這個(gè)意義上說，王冉?jīng)]說錯(cuò)，套利型的、交易型的創(chuàng)投時(shí)代徹底結(jié)束了，今后就是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投、實(shí)業(yè)PE和真正經(jīng)營型創(chuàng)業(yè)投資的天下。
