賣空來襲–美通社投資者關(guān)系服務(wù)副總裁 John Viglotti 專訪

也許對(duì)一部分在美上市的中國概念公司來說，這個(gè)新年過得有些惆悵。包括前不久赴美上市的電子商務(wù)B2C第一股“麥考林”傳出財(cái)務(wù)丑聞；而被懷疑數(shù)據(jù)造假的“綠諾科技”也在不久前慘遭退市。“財(cái)務(wù)造假”似乎約等于“反向并購”加“中小企業(yè)”，許多做空基金將這些股票列為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。此前遭遇賣空的更多是在納斯達(dá)克或美交所上市的中國公司，現(xiàn)在紐交所也未能幸免。2010年11月29日“中國教育集團(tuán)”（NYSE：CEU）遭遇機(jī)構(gòu)賣空，位列紐交所當(dāng)天股票跌幅榜榜首。上市公司被公開質(zhì)疑，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的瑕疵導(dǎo)致股價(jià)“過山車”，當(dāng)賣空來襲IRO應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？就此問題，首席財(cái)務(wù)官雜志專訪了美通社投資者關(guān)系服務(wù)副總裁 John Viglotti.

空頭無罪
??? 賣空的歷史和華爾街的歷史一樣長，甚至和美利堅(jiān)合眾國的歷史相當(dāng)。然而，從始至終賣空卻因其從他人的虧損中獲利的本質(zhì)而備受指責(zé)和非難。的確賣空投資者和訴訟案原告律師對(duì)IPO或APO在美國上市的許多中國公司進(jìn)行攻擊或者賣空，能為他們創(chuàng)造獲利機(jī)會(huì)，這必將會(huì)對(duì)這些攻擊或賣空行為起到推波助瀾的作用。 對(duì)對(duì)沖基金知根知底的S3合伙公司的執(zhí)行合伙人羅伯特·斯隆在其所著的《空頭無罪》一書中，立場鮮明地傳達(dá)一個(gè)關(guān)鍵信息——空頭無罪！他認(rèn)為，賣空的原因有很多：公司的商業(yè)模式可能是完全錯(cuò)誤的，其創(chuàng)收潛力可能不大，或者有人會(huì)懷疑某些公司做假賬。但是大多數(shù)賣空交易的目的是為了抵消持有某只可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)，為并購套利的差價(jià)下賭注，或者在指數(shù)套利的時(shí)候避免利率風(fēng)險(xiǎn)。“從本質(zhì)上來說，賣空是一種在某只股票價(jià)格下跌時(shí)創(chuàng)造收益的投資工具?！?br /> ???? 在羅伯特·斯隆看來，賣空者獲利的手段非常簡單，即找出估值過高的股票和過度自信的投資者打賭。盡管名聲不好，但賣空是金融體系的一個(gè)基本部分，它增強(qiáng)了市場的流動(dòng)性，甚至是一些資本市場存在的關(guān)鍵。賣空也是保證市場信息暢通、揭露上市公司虛假信息的重要手段。上市公司通過做假賬、發(fā)布假消息來自我炒作，提升股價(jià)，而賣空者恰恰要通過揭露這些行為將其“打回原形”。賣空正是在管理者涉足之前揭露安然、世通及其他已破產(chǎn)公司丑聞的一種途徑。
??? 眾品公司（NASDAQ：HOGS）CFO王楓認(rèn)為，近來過度渲染的賣空中國概念股事件有點(diǎn)被“妖魔化”的趨勢?，F(xiàn)在赴美上市的中國公司數(shù)量越來越多，所以受到的關(guān)注度也越來越高。美國資本市場在上市環(huán)節(jié)還是相對(duì)寬松的，SEC的職責(zé)重點(diǎn)在于建立市場秩序，而對(duì)于上市公司質(zhì)量的考察更多的是依賴媒體和公眾，美國的訴訟文化也提高了上市公司的造假成本。
相對(duì)于傳統(tǒng)眼光下將“賣空集團(tuán)”視為貶義的說法，王楓的觀點(diǎn)與羅伯特·斯隆十分一致?！百u空不僅沒有破壞我們的股票交易市場，反而保證了這個(gè)市場的誠信。如果以大自然食物鏈舉例，他們就是‘食腐者’，對(duì)資本市場起到了凈化的作用，這樣市場才更有效率也更值得信賴?！蓖鯒鲝?qiáng)調(diào)應(yīng)該理性看待此事。
美通社投資者關(guān)系服務(wù)副總裁John Viglotti對(duì)于在美上市的中國公司遭遇賣空并不感到有何不同尋常之處，他表示，其實(shí)投資者對(duì)待在美上市的任何國家的公司并無區(qū)別，任何股票都有被賣空的可能。

防患未然
??? 羅伯特·斯隆的觀點(diǎn)當(dāng)然并不是說要完全放縱賣空行為。的確在利益的驅(qū)動(dòng)下，賣空者也可能捏造假消息，對(duì)目標(biāo)個(gè)股發(fā)動(dòng)空頭襲擊。所以面對(duì)賣空，政府需要做的是進(jìn)行管理，而非全面禁止，因?yàn)榻官u空的后果是流動(dòng)性的缺失，甚至是市場的崩潰；對(duì)賣空者而言，遵守市場規(guī)則是投資的前提；公眾則必須清醒地認(rèn)識(shí)到，賣空能為自己提供更加開放和公正的投資環(huán)境；而對(duì)于企業(yè)的IRO而言，如何應(yīng)對(duì)或防止被賣空，則任重道遠(yuǎn)。
??? 在John Viglotti看來，單純的賣空并非是使得公司股票價(jià)格產(chǎn)生巨大變動(dòng)的主要原因，通常賣空在短期內(nèi)是不會(huì)產(chǎn)生太大影響的。但不管怎樣，公司其實(shí)都應(yīng)該去做一些相關(guān)的調(diào)查和研究，從而更深刻的了解他們自身的持股者來自哪些群體。拿中國教育集團(tuán)舉例來說，他們需要真正去了解到公司的投資者是誰，當(dāng)被賣空的風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，可以及時(shí)去填充空缺。但對(duì)于一些初步成長起來的企業(yè)來說，他們發(fā)布的信息通常是公司的成長故事等一些積極的信息，目的在于吸引投資者。有一些公司，因?yàn)橹暗臏?zhǔn)備工作不足，陷入危機(jī)，這些公司通常并未真正的意識(shí)到自身潛在的投資人是誰，這其中不僅僅只是指長線的投資人，也包括短線的投資人，這些短線的投資人可以更為迅速的加強(qiáng)股票的律動(dòng)性，對(duì)于公司本身來說，公司所做的事情是可持續(xù)發(fā)展性的，只有將長短線結(jié)合起來，并熟知自身的投資者關(guān)系，才能取得很好的發(fā)展。“最好的選擇就是主動(dòng)去做好自身的投資者關(guān)系，尤其是在被賣空風(fēng)險(xiǎn)來臨之前。”John Viglotti這樣總結(jié)道。
??? 當(dāng)然，以上做法得以有效的前提是，上市公司本身確實(shí)沒有“過度包裝”、隱瞞欺騙等行為。正如王楓所言，“如果公司的質(zhì)量真沒問題，是不會(huì)被訴訟的。如果能夠很好的澄清，股價(jià)也會(huì)得到回升，但如果越描越黑，那就真的會(huì)很糟糕?！?/p>

披露藝術(shù)
??? 公司的IRO與投資者之間建立溝通是非常重要的，這不僅僅是指在每個(gè)季度發(fā)一些季報(bào)這樣簡單形式的溝通，而是指在公司業(yè)務(wù)進(jìn)展的每個(gè)環(huán)節(jié)與股票投資者們保持一種持續(xù)漸進(jìn)的信息互動(dòng)，所以建立良好的投資者關(guān)系交流平臺(tái)非常重要。
??? “投資人關(guān)注的絕非僅僅是財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字而已，而是更多的了解所投資公司的運(yùn)營情況。”John Viglotti曾經(jīng)見證了很多投資者關(guān)系做得十分優(yōu)秀的公司，他們不僅僅只是讓其投資人了解到公司的運(yùn)營模式，同時(shí)還會(huì)讓這些投資人了解到公司的管理層信息，比如通過視頻方式去傳達(dá)一些公司內(nèi)部管理層人員的演講。微軟在自己的投資者關(guān)系網(wǎng)頁上做了一些其他方面的信息披露，例如每個(gè)季度的股價(jià)表現(xiàn)分析、主要持股人情況等，類似這樣的內(nèi)容都會(huì)直觀的增加公司股票的吸引力。在美國這類視頻通常會(huì)涉及一些IR戰(zhàn)略、產(chǎn)品、運(yùn)營模式以及其他階段性的內(nèi)容，甚至?xí)枪镜腃FO在季報(bào)期所做的演講。這些視頻會(huì)結(jié)合季報(bào)發(fā)布公眾，讓投資人能夠更為直觀的了解到自己所投資的公司，從而建立起良好的信任關(guān)系，取得長期的效益。通過發(fā)布視頻的方式傳播公司的業(yè)務(wù)信息，為投資人建立一種可信任的環(huán)境，從而具有引導(dǎo)性的指引投資者了解自己的投資空間，擴(kuò)大投資規(guī)模?！拔覀兡壳澳軌蚩吹降内厔菔呛芏喙緩淖畛踔皇桥浜厦绹C監(jiān)會(huì)的要求發(fā)布季報(bào)已經(jīng)發(fā)展到了主動(dòng)去與投資人建立深入溝通的聯(lián)系?！?br /> ??? John Viglotti 還特別談到，對(duì)上市公司來說，及時(shí)的發(fā)布一些具有正確引導(dǎo)性、建設(shè)性的信息是非常重要的。引導(dǎo)性信息以非財(cái)務(wù)類信息為主，包括公司戰(zhàn)略，決策等內(nèi)容，這些信息可以幫助投資者更好的判斷企業(yè)未來成長的空間?！暗悄壳巴ㄟ^我們自己的新聞渠道了解，這種很好的現(xiàn)象在中國公司之中卻非常罕見?！盝ohn Viglotti表示，大多海外上市的中國公司做到的僅僅是滿足基本的披露需求而已。
??? 王楓坦言，上市公司信息披露的程度有幾個(gè)層面，第一層是滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最低披露要求，而第二層從投資者關(guān)系的角度，當(dāng)然是披露的越詳細(xì)、越有重點(diǎn)，越有可能獲得更高的估值。但不管是哪個(gè)層面，最關(guān)鍵的還是要透明。
??? 作為上市公司，的確應(yīng)該主動(dòng)去承擔(dān)這樣的講話者角色，抓住主動(dòng)權(quán)，將公司信息最大化的作用到市場中，避免股票價(jià)格的頻繁波動(dòng)。對(duì)于投資者而言，同時(shí)也可以獲取到更多的實(shí)用信息。然而在信息披露的過程中，積極向上的信息可以為投資者增加投資信心，但是從另一個(gè)角度來說，公司在內(nèi)部保留的敏感信息與對(duì)外披露的促進(jìn)信息之間該如何區(qū)分與平衡利弊，從而確保公司信息不被利用、自身利益不受到其他競爭對(duì)手的威脅？在王楓看來，這就是公司做好投資者關(guān)系的第三個(gè)層面，“這就要結(jié)合市場競爭環(huán)境分析，需要投行、律師等專業(yè)人士的共同研判，不能局限在CFO和IRO的判斷?！?br /> ??? John Viglotti 認(rèn)為，信息披露必將涉及到商業(yè)的競爭。他表示，既然決定披露信息，那么受眾群體必然是所有關(guān)注信息的人，這其中自然也包括你的競爭對(duì)手，所以競爭對(duì)手了解到你的運(yùn)營模式、產(chǎn)品開發(fā)和管理層簡歷等信息是必然會(huì)發(fā)生的。因此只要公司在進(jìn)行信息披露的過程中，明確認(rèn)知自身信息的價(jià)值，深刻了解什么信息是對(duì)吸引投資人有益的，什么是要作為保密信息被保留的就可以了。

IRO的使命
??? 市值的大小決定著公司里IRO的數(shù)量，一些大的公司擁有自己的IR信息渠道和團(tuán)隊(duì)，而一些市值很小的公司則沒有獨(dú)立的IRO，由CFO兼做這方面的工作。但無論如何，作為一個(gè)合格的IR工作者，都要很盡責(zé)地?fù)?dān)當(dāng)起公關(guān)的角色，只是所面向的產(chǎn)品和對(duì)象不同。John Viglotti多次重申，IR工作者最重要的是與外界進(jìn)行積極主動(dòng)的溝通，成為一條與外界媒體及投資者長期溝通的紐帶，讓兩者之間建立起多方位的交流，這是IRO非常重要的品質(zhì)?！罢嬲チ私饽壳盀橹构镜墓善背钟姓呤钦l，然后考慮如何根據(jù)已經(jīng)制定好的發(fā)展戰(zhàn)略去與他們進(jìn)行溝通，繼而結(jié)合公司的目標(biāo)做出相應(yīng)的決策并長期堅(jiān)持下去。”這其中所謂的溝通不是指單向的信息披露，而是要與投資者建立起可以互動(dòng)交流的平臺(tái)。?
??? 還有一種風(fēng)行的邏輯是，一個(gè)出色的IRO的使命，除了合規(guī)、信息披露以及做好企業(yè)與資本市場溝通的橋梁外，更重要的是將資本市場對(duì)企業(yè)既定戰(zhàn)略以及未來商業(yè)模式的反饋與公司高層進(jìn)行有效溝通，因?yàn)橘Y本市場的反饋是企業(yè)管理層制定投資戰(zhàn)略過程中一個(gè)十分重要的考量因素。