深圳2020年12月7日 /美通社/ -- 今年年初疫情暴發(fā)后，市場曾出現了較大波動，但隨后在國內疫情防控取得階段性成果以及流動性較為寬松的背景下，風險偏好相對較高的科技類個股大幅跑贏內需相關的價值成長類個股，而疫情使得內需相關個股基本面和估值水平提前見底，因此我們適當減持了基本面有變化和估值偏高的新興成長類個股，增加了盈利模式改善的價值成長類個股的配置。
之后隨著全球疫情的影響開始逐漸穩(wěn)定，市場進入基本面逐漸復蘇的驗證階段，價值成長類的個股中報業(yè)績也是得到驗證甚至是超預期的。目前，我們在這兩類資產之間保持了相對穩(wěn)定的配置水平，更重要的是通過自下而上的選股策略，所選股票都是長期看好的、基本面優(yōu)秀的公司，公司有較強的Alpha，以此獲得持續(xù)的超額收益。
總結多年的研究和投資生涯來看，最重要的是堅持自下而上選股策略，尋找能力圈范圍內的公司。個人比較擅長在自己能力圈范圍內的行業(yè)里，通過自下而上，選擇出新興成長類型的企業(yè)和價值成長類型的企業(yè)，通過基本面和估值的相對比較，決定配置權重；同時也會主動控制行業(yè)、風險因子的暴露程度，以降低組合的波動和回撤。
對于不同類型的企業(yè)偏重點稍有不同，新興成長的企業(yè)產業(yè)趨勢相對重要；發(fā)展中期的企業(yè)管理層相對重要；而價值成長類型的企業(yè)盈利模式則更為重要。
長期來看，在價值成長股方面，消費、高端制造等行業(yè)里有較多盈利模式非常好的優(yōu)質公司，未來盈利模式有望持續(xù)優(yōu)化，長期持有或將可以帶來穩(wěn)定的回報；新興成長股方面，科技創(chuàng)新驅動的TMT、新能源、醫(yī)藥等領域有較多新的機會，尋找優(yōu)質成長股始終是市場追逐的目標；傳統(tǒng)行業(yè)因為供給側結構優(yōu)化也有很多投資機會。
展望后市，我們對A股的基本面保持樂觀，看好A股市場長期的投資機會，主要在于以下幾方面的原因：
一是，外資持續(xù)流入A股市場的趨勢將在較長時間內持續(xù)，目前A股外資配置明顯偏低，A股市場的優(yōu)質公司相對于國內外其他類型的資產，估值水平更低，成長空間更大，并且在國內疫情已經得到較好控制而國外疫情始終有反復的情況下，吸引力持續(xù)增強；
二是，國內資金持續(xù)流入的趨勢難以逆轉，無風險利率或將在較長時間內處于低位，股票相對于固定收益和理財產品的估值優(yōu)勢更明顯；
三是，中國的一些科技產業(yè)處于爆發(fā)期，隨著政府重視程度的日益提升和產業(yè)自身的不斷成長，未來會有較多的優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出；
四是，中國正步入品質消費升級時代，此次疫情也增加了中國消費者的信心，加速了消費升級的趨勢。
從結構上看，自2019年初以來成長風格明顯跑贏低估值風格，特別是今年以來一些公司的盈利并沒有明顯增長，但估值在持續(xù)提升，目前兩類資產估值水平差距已經較大，估值分化程度達到歷史極值水平，從歷史來看往往都會階段性出現估值收斂的行情。另外，雖然外資持續(xù)流入A股確定性較強，但短期或因中美關系的不確定性，流入速度稍有減緩，特別是從7月份以來國內流動性邊際有所收緊，隨著國內經濟活動逐漸恢復正常，一些資金也開始“脫虛向實”，以上這些因素對一些高估值但經營情況不達預期的個股會有較大的下行風險，往后需要密切關注公司所在行業(yè)的景氣度變化和企業(yè)自身的經營數據。
因此往后看，市場風格可能會比較均衡：
一方面，消費領域，因為消費升級的大趨勢不變，仍能找到一些估值相對合理的優(yōu)質個股有有較確定的成長空間和業(yè)績增速，能夠獲得相對穩(wěn)健的收益；
另一方面，科技領域，有較多產業(yè)趨勢持續(xù)向上的細分方向，其中的優(yōu)質成長股始終會受到市場的青睞，但跟過去兩年投資機會主要集中于科技和消費領域不同；
其次，我們認為接下來偏周期的領域也有機會，其實中國經濟的韌性近幾年來已經得到充分證明，甚至不斷超預期，接下來幾個季度一些順周期行業(yè)的景氣度大概率能夠持續(xù)，其中細分領域的龍頭公司有望實現盈利和估值的雙升。
總體來說，未來消費和科技領域較難再現突出的Beta行情，個股分化將加大，同時順周期板塊特別是一些制造業(yè)的龍頭公司的投資機會也值得重視。因此。接下來板塊配置應當相對均衡，在此基礎上對個股的篩選更加重要，投研團隊要緊密協作，加大對行業(yè)和個股的研究深度。（文/平安基金權益投資總監(jiān)李化松）
