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北京2012年2月6日電 /美通社亞洲/ -- 2011年底，韜睿惠悅投資咨詢部對國內股票型和偏股型公募基金的換手率進行了深入研究。研究發(fā)現(xiàn)，整體而言，除了2008年大熊市換手率較低外，2006年到2011年上半年國內公募基金的年度平均換手率在250%-350%之間。這意味國內基金平均每3-5個月就會將自己的全部持倉更換一次。相比較美國的股票型基金經(jīng)理近年來平均每年60%-80%左右的換手率，中國基金經(jīng)理在該指標上超過美國同業(yè)的四倍有余。
韜?；輴傉J為，相比成熟市場，國內基金業(yè)這種高換手率的現(xiàn)象，是由多方面的原因造成的。
第一，基金經(jīng)理對短期利潤和熱點的追逐提升了換手率。國內基金經(jīng)理雖然大部分聲稱自己是屬于基本面投資，甚至長期價值投資，但其中不少基金經(jīng)理熱衷于短期的主題或熱點投資，這種頻繁的調倉、換股大幅增加了換手率。
第二，大量的申購、贖回增加了基金經(jīng)理被動換手。國內公募基金行業(yè)是一個零售導向型的行業(yè)，大部分基金持有人為個人投資者，個人投資者對資金需求的不確定性以及對周邊情緒的反應會導致大量的申購和贖回。同時，當前公募基金的機構投資者也并非長期投資者，他們會根據(jù)短期市場波動進行擇時，從而帶來了大量的基金申購和贖回。
第三，國內市場波動劇烈，股票價格超漲、超跌，也是增加基金經(jīng)理換手的原因。國內市場的有效性較低，漲時超漲，會使得不少價值投資導向的基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)其投資標的在短期內已經(jīng)達到了長期的目標價格，從而售出，而在潮水退去，價格回落價值區(qū)間后再買回，這也在一定程度上增加了換手率。
考慮到國內開放式公募基金的申購、贖回可能被動增加其換手率，采用技術手段扣除了申贖因素對基金換手率帶來的影響，并再次進行計算，稱為“基金主動換手率”。研究表明，基金的主動換手率相比較前面未扣除申贖因素計算的“普通換手率”，出現(xiàn)了明顯的下降，其中以2006年和2007年為甚。整體而言，2006年到2011年上半年的年度平均主動換手率在130% 到250%之間。這一數(shù)值仍大幅高于美國基金經(jīng)理的平均水平。
研究方法
韜睿惠悅的樣本群體包括主要選取截止2011年1月1日以前成立的所有萬得系統(tǒng)定義的股票型和偏股型公募基金，有效樣本總計360只基金。統(tǒng)計的時間區(qū)段為2006年1月1日至2011年6月30日。
韜?；輴傉J為，換手率在一定程度上體現(xiàn)了基金經(jīng)理的投資理念、風格和持股周期。對換手率的分析可以幫助人們了解基金經(jīng)理的操作思路。
由于公募基金存在較多的申購和贖回操作，基金經(jīng)理為保持原有的倉位和組合比例，往往會被動地根據(jù)申購、贖回調整組合，從而被動地產(chǎn)生換手率，這種換手率往往與基金經(jīng)理的真實投資思路無關。因此在本報告中韜睿惠悅采用了兩種方法計算換手率。
· 普通換手率：該計算方式包含了基金經(jīng)理所有的操作所產(chǎn)生的換手率，可以理解為是基金經(jīng)理真實換手率的上限。
· 主動換手率：該計算方式去除了所有可能因申購、贖回因素產(chǎn)生的被動換手，因此可以理解為基金經(jīng)理真實換手率的下限。
報告中的換手率計算周期為年度，如果某一年度該基金成立期限不滿一年，則不計算該基金該年度換手率。2011年換手率為2011年上半年換手率乘以2。
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